其中有10.1亿元是属于云服务业务和金融服务业务的投入-台风新闻
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业务服务-其中有10.1亿元是属于云服务业务和金融服务业务的投入-台风新闻

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從該公司披露的半年報上看,整個凈利潤相比去年增長290%,我們都知道今年是科技年,科技股的漲幅以5G和芯片為代表,但是從科技股的業務增速上來看,能夠凈利潤翻3倍的這樣的科技公司真的很少。

毛利率處於上升趨勢,費用率下降,雙重影響帶來凈利率提升。從最近幾年的趨勢來看,隨着雲業務佔比的增加,由於雲業務的毛利率相對傳統本地部署業務的毛利率更高,公司的毛利率上升趨勢也比較明顯。

各項財務指標穩健發展,雲業務高速增長利潤大超預期

再將用友的收入增速與整個行業比較,如圖所示,發現除了2012~2015年外兩者增速水平基本上保持一致。另外,整體上軟件行業17年規模增長了72倍,超過同期用友的19倍,這與用友成立時間早,成熟期遠早於中國軟件行業有關

公司ROE吸引力較強,分紅融資比例適中

估值與盈利預測優秀的公司是什麼?一個是公司本質的質地,另一個是公司股價的走勢。這家公司的股價一直再波段式的上漲,今年從年初2月份以來,股價從15漲到30已經翻倍,市值上已經從300多億漲到近800億的規模。

30年歷史積淀,專註于企業服務的ERP龍頭

投資有風險,入市需謹慎 。本文相關內容僅供參考,不構成任何投資建議。

公司早期(1.0階段)是專註財務領域的軟件廠商,我們重點關注2.0和3.0階段,公司作為企業管理軟件龍頭的發展分析。以2001年到2018年近20年的尺度觀察,公司年度收入從3億增長到77億,翻了23倍,年複合增速超過20%。凈利潤從不到約7,000萬增長到6億,翻了9倍,年複合增速約14%。

研發費用佔比處於高位,研發支出位於A股計算機行業前列

近年來中美科技競爭加劇,安全可控已上升到我國戰略程度,國產化替代勢在必行。以用友ERP為代表的管理軟件有望受益於國產化浪潮,實現對國外ERP的彎道超車。

根據2019年中報,用友網絡營業收入、凈利潤分別為33.13億元、5.6億元,同比增速分別為10.22%、290.10%;兩項數據均創出上市以來新高,可謂相當亮眼。但是,上市公司非經常性損益為2.18億元,因此扣非歸屬凈利潤為2.64億元,不過增速也還是很高,有155.10%。

雲轉型拐點全面兌現,下一輪中長期高增長在望

年複合增速超過20%,看20年間與軟件業的配速

以同花順(300033,股吧)對A股174家計算機應用類上市公司的排名來看,用友網絡股利支付率為78.12%,在行業中排名第9;分紅融資比也高達146.56%,在行業中排名第7。由此可見,這家上市公司絕非「瓷公雞鐵仙鶴」,反而有較足回饋股東的責任心。

到2016年進入雲收入爆發階段:2016~2018年雲服務收入分別增長34%、250%和108%,19H1雲收入佔整體比例約14%,處於S曲線爆發拐點。根據估算,以CAGR為20%的標準預計公司高增長階段可再續6~7年以上。

在已經過去的半年,上市公司迎來了收穫的時候,從披露的各家上市公司半年報業績披露上看,越來越多的上市公司實現了資產凈收益,但其中也出現了很多業績亮眼的公司,一個特別亮眼的應該屬於用友網絡(600588,股吧)--這個專業做雲計算的戰鬥機。

用友公司成立於1988年,是中國最早的企業管理軟件提供商之一,2001年5月在上交所上市,專註服務企業軟件領域已31年。

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而中國軟件業正處於兩個歷史良機疊加期:雲和國產化。前者是全球軟件行業的重大趨勢,從國外興起驗證,到國內開花落地。後者打開國內企業獨享窗口--遑論基礎軟件,即便在高端ERP領域,仍有六成份額被海外產品佔據,在化工、生命科學等細分領域國產化率更是不及一成。華為產業鏈國產化的開啟標志著天花板被掀開。

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國盛證券預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為8.8億元、11.6億元、15.8億元,CAGR為37.2%。採用分部估值法:給予軟件業務2020年55倍P/E估值,對應目標市值424億;給予雲服務20年給予12倍P/S估值,對應518億元;給予金融服務10倍P/E估值,對應41億元。綜上,給予公司2020年目標價為39.54元(對應公司2020年85倍PE),首次覆蓋給予「買入」評級。

同期的中國軟件(600536,股吧)產業發生了什麼變化?我們將軟件產業數據提取后和公司進行比較,結果如圖所示,可以發現中國軟件市場規模從2001年的750億元上漲到2017年的55,103億元。

中銀國際預計公司2019~2020年凈利潤為8.7億、11.0億和15.1億,對應EPS為0.35元、0.44元和0.61元(基於雲收入高增上修10%)。分部估值框架下仍存市值彈性空間,維持買入評級。

軟件行業面臨雲化與國產化雙重機遇疊加,國產管理軟件有望彎道超車

公司從用友1.0的財務軟件提供商起家,普及了財務軟件應用,推動了中國企業的會計電算化進程;發展到2.0時代,用友開始進入ERP企業管理軟件領域,並成為了亞太領先的ERP企業管理軟件提供商;目前公司已進入到3.0新時期,形成了以用友云為核心,以「軟件、雲服務、金融」三大業務做為支撐的新戰略布局,致力於成為全球領先的企業服務提供商。

2018年用友網絡研發支出為14.86億元,此研發投入在A股申萬計算機行業208家計算機公司中位列第5位;從研發支出佔比來看,公司近年來一直處於持續加大研發投入狀態,研發支出佔比保持在20%左右,2018年研發支出佔比總收入比例為19.3%。其中,大部分的研發支出用於加大對雲服務和金融服務的投入,2016年10.7億的研發投入中,其中有10.1億元是屬於雲服務業務和金融服務業務的投入。

從收入上看,公司近幾年總體收入實現平穩增長,金融服務和雲服務快速發展。2018年全年,用友網絡實現營業收入77億元,其中雲服務實現收入8.51億元,同比增長108%;金融服務收入12.43億元,同比增長54.8%。2019年上半年,雲服務收入4.72億元,同比增長114.5%,增速繼續維持在高位;軟件業務收入22.5億元,同比增長4.2%;金融業務5.7億元,同比下降9.5%。從組成結構來看,隨着近幾年雲業務的金融服務業務的快速增長,公司的雲業務和金融業務的收入佔比已經從2016年的7%增長至2018年的27%,成為公司發展的重要推動因素。

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